央行官网4月17日宣布,央行定向降准释放4000亿元增量资金

2018年04月18日

央行官网4月17日宣布,为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,从2018年4月25日起,下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。


尽管是用降准资金置换未到期的MLF资金,但实际释放的降准资金大于未到期MLF资金规模,据央行测算,此次降释放4000亿元增量资金!这对银行来说,不仅降低了资金成本,也进一步释放了流动性。因此,有市场分析称,这意味着货币政策在微调转向,由中性偏紧转向适度扩大,但央行方面则仍强调货币政策“稳健中性”。


要点一:此次定向降准置换MLF具体如何操作?


央行方面表示,此次定向降准涉及的银行,主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%,借用MLF的机构也都在这几类银行之中。其他存款准备金率已经处在较低水平的金融机构不在此次操作范围。


具体操作分两步:一是从2018年4月25日起,下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点;二是在降准当日,持有未到期MLF的银行,各自按照“先借先还”的顺序,用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。


值得注意的是,降准释放的资金略多于需要偿还的MLF。以2018年一季度末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。


要点二:央行为何要这么操作?


用降准释放的资金置换未到期MLF资金,这还是头一次。因此,外界也颇为关注央行为何要这么操作。从央行相关负责人表态看,主要是为了“加大对小微企业的支持力度,缓解小微企业融资难、融资贵的问题”。具体来说,通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金,进一步增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,同时适当释放增量资金:一是可以增加长期资金供应,银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。


重点在这里,尽管这次向市场释放了4000亿元增量资金,但央行明确这些资金不能随便“乱用”,只要求“专款专用”——要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务,上述要求将纳入宏观审慎评估(MPA)考核。


实际上,这一要求是为了落实好近日发布的《国务院印发关于落实重点工作部门分工的意见》。《意见》指出,疏通货币政策传导渠道,用好差别化准备金、差异化信贷等政策,引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区。


而本次《意见》特别强调“疏通货币政策传导渠道,用好差别化准备金、差异化信贷等政策,引导资金更多投向小微企业、“三农”和贫困地区,更好服务实体经济”。这意味着,定向降准仍会作为央行的结构性政策来使用。


要点三:这次定向降准是货币政策环境转向的信号吗?


不可否认的是,对于这一问题,市场和货币当局方面存在一定的观点分歧。央行方面强调,此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲,因此,在优化流动性结构的同时,银行体系流动性的总量基本没有变化,保持中性。


同时,还要看到,中国是发展中国家,为了防范金融风险,仍需保持相对较高的存款准备金率。央行将继续实施稳健中性的货币政策,保持流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。


相比之下,市场的观点出现分化,有人认为货币政策出现了一定微调,随着外需今年的高度不确定性,今年货币政策理应有所转向,由中性偏紧转向适度扩大内需。


另一方的市场观点则认为,货币政策不会出现宽松趋势。降准有利于避免部分银行流动性紧张,此次名义上降准资金超过1万亿元,但超过2/3都用于偿还MLF,这将显著降低商行对央行的利息负担,同时降低流动性风险,以便银行“轻装上阵”支持实体经济。与此同时,未来货币政策走向预计将结合利率汇率市场化改革进程,着力保持流动性稳定,而不会出现宽松趋势。


要点四:定向降准对银行的影响——改善利润


此次用定向降准置换未到期MLF无疑对银行来说是大利好。一句话总结,就是“少借钱、少付息,利于改善银行利润”。


根据测算,在不考虑降准的情况下,2018年全年基础货币需新增3.2万亿元,为近年来的绝对高位,3.2万亿元这么大量的基础货币投放,在外汇占款、财政支出、其他渠道均不能大量贡献的前提下,便只能主要交由了央行货币政策工具,包括逆回购、MLF等。如果外汇占款、财政支出、其他合计仅贡献7000亿元基础货币,那么央行货币政策工具需投放2.5万亿元。


这也意味着,银行相应要增加对央行负债,为此支付利息,并且还需要相应的流动性管理,满足流动性监管指标。不可忽视的是,这对央行而言是货币政策操作成本,对银行而言则是真金白银的利息支出。因此,降准是较为现实的一个选项,减轻各方成本。为避免释放货币宽松的错误信号,央行宜采用定向降准。


要点五:对股市、债市、房市、汇市的影响


央行降准消息一出,外围金融市场强势上涨,足见市场认为此次降准是一大利好。股市方面, 4月恒指期货及富时中国A50指数期货均反弹接近1%。债市方面,尽管央行此举具体影响还有待观察,但直接影响是利好债市,有助于稳定股市以及宏观经济。


近期高频数据显示国内增长动力下行,叠加对贸易战不利影响的关注上升,使得二季度本可能发生的金融监管政策收紧的概率下降,而央行流动性操作放松的时点提前。至于人民币汇率,目前币值坚挺,随着货币政策宽松空间的打开,不必过分担忧汇率大幅波动。


降准对房市也会带来利好。降准的直接效应就在于银行的可用资金会增加,这样会直接带来流动性的增强和资金成本的降低,所以对于各类银行来说未来在贷款等领域的自有度会上升,同时对于相关产业的支持力度也会加大。


从房地产市场的角度看,当前也开始面临了一些资金面收紧的风险,尤其是银行贷款等方面确实是收紧了,所以类似的政策显然能够缓解房地产资金面不足的风险。考虑到近期国家统计局的数据,本身来说是略显悲观,但此次央行降准政策,有助于实现更为宽松的房贷环境。


对于此类环境来说,也需要看到,主要是为了配合供给侧结构性改革的导向,“房住不炒”依然是红线,这一点是不会突破的,但是对于部分开发商来说,将可以获取更低成本的资金,这有利于今年房地产开发投资等数据的上升。


而对于购房者来说,可能银行此前相对苛刻的贷款政策也会有所改观,这是有较为积极的作用的。但必须看到,资金宽裕是创造一个公平的环境,而不是说鼓励各类违规资金进入楼市,这和过去的宽松化的货币环境是有本质区别的。


2014年以来定向降准和全面降准对股市带来的影响。


有研究报告分别统计了从2014年以来,定向降准和全面降准之后5个交易日、30个交易日以及90个交易日,上证综指和创业板指数的表现:整体来看,定向降准后市场并没有表现出明显的规律;而全面降准后,市场在短期(5个交易日、30个交易日)大概率上涨,但长期来看并无明显的规律。


近期A股市场调整主要是受到国际形势和中美贸易摩擦的影响,经济基本面并没有发生变化,昨天统计局公布一季度的经济数据,一季度经济增速为6.8%基本符合预期。


尤其是消费对于GDP的贡献已经远超过投资和出口的贡献,证明我国经济增长对出口的依赖度进一步减弱。同时,第三产业(服务业),对于GDP的贡献也远远超过第一和第二产业,这表明了经过近几年改革转型的努力,中国的经济整体形势稳中向好,经济增长质量大幅提升,这是股市走强的经济面的基础。


至于中美贸易摩擦,最终会通过谈判解决,虽然在个别领域还是会有一些局部的争执,对一些相关的上市公司会造成一定的影响。比如昨天美国商务部宣布对中兴通讯进行出口的限制,这也引发了市场的担忧,大盘出现了较大幅度的调整。


而这次央行通过降准有助于提振投资者对于后市的信心,后市金融地产等蓝筹股如能引领大盘展开反弹,有望与2月9日的低点3062点形成双底,逐步修复此前下跌的走势。

 

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